导语：过去的周末，PaperTrade 成为加密货币市场最受关注的项目之一。作为结合永续合约机制的新一代“神盘”，其上线上线不到10分钟名义成交额达144亿美元，上线24小时累计名义成交额超过6780亿美元。爆火之前，创始人Jez在Token2049新加坡期间接受了Steady Lads播客主持人Taiki Maeda专访，围绕产品设计、市场周期与个人交易策略展开分享。本文为访谈文字整理。
牛熊不重要，优质协议正在穿越周期
谈及当下是牛市还是熊市，Jez表示，这个问题对自己没那么重要。过去几年一些永续合约交易所的表现说明，大盘牛熊并非关键。部分基本面不错的协议能创造收入并回馈代币持有者，周期性已不如过去明显。他以HYPE持有者为例，认为其似乎没怎么感受到牛熊区别。
Jez称，自己更关注投资逻辑能否兑现，并认为这一逻辑尚未完全兑现，但已越来越接近。他提到，TradeXYZ交易代码已出现在彭博终端上，这是大事。当前市场情绪已变化，虽然比特币仍在8万多美元中段，但HYPE、Zcash、PUMP等资产持有者情绪更亢奋。他认为，这是一轮基本面研究员梦寐以求的周期，中等市值项目正在赢。
“做多赌性”：现实回报压缩，人们更愿冒险
Jez提出“做多赌性”理论。他曾任职传统金融，从事高频交易和期权业务，也曾是早期WallStreetBets社区做市商。他观察到，科技与金融从业者热衷短期期权，希望以较少资金获得高Delta暴露。接触永续合约后，他认为这是明显的市场空缺。
他解释，当现实世界中可获得的真实回报不断压缩，人们承担风险的意愿就会增加。传统路径——上大学、找好工作、结婚、买房——对许多年轻人已不那么可行。当稳定积累难以买房，人们就会转向更大风险。Jez称，投机是加密行业的产品市场契合度之一，加密卖给用户的是通过投机改变命运的梦想；对大多数人而言，进入这个行业的入口几乎总是投机。
高确信度才值得重仓，不能把渴望成功误当信仰
回顾爆仓经历，Jez表示，大部分亏损更多归咎于贪婪、糟糕风控和上头，而非理性加杠杆。他坦言，自己曾在ETH上全仓10倍杠杆，纯粹是赌徒心理。对于“如果你有最好的想法，为什么还要把资金押在第二好的想法上”，他仍完全认同。Jez称，自己多次把微小现货本金滚到7位数、8位数，靠的是高确信度现货重仓，且投资逻辑通常需要6到9个月验证。
他强调，真正值得全仓的高确信度标的，应是对赛道、产品或方向的认知远深于市场，即便回撤20%也不在意。高确信度不等于全仓追日内热点。真正机会不应强行寻找，而应像半夜睡不着，焦虑仓位还不够大。
新币与老币：未来资金流决定价格
Jez认为，资产好坏不取决于当前价格，而取决于对未来资金流的预期。新币几乎没有历史套牢盘，持币者基数小，核心投资逻辑未充分发酵，即使短期翻倍也未必立刻砸盘。老币则相反，尤其是表现平平的老币，头顶压着庞大且心灰意冷的套牢盘，反弹后往往面临持续抛压，且旧故事难以吸引全新增量买家。
谈到HYPE是否太贵，Jez表示，不应把这类项目当作稳定期成熟企业估值。永续合约市场仍有巨大增长空间，它们本质上仍是高增长业务。他更关心市场何时普遍意识到，永续合约正在侵蚀传统期权市场份额。
PaperTrade：从Rollbit到链上流动性原语
PaperTrade被Jez描述为一种新型流动性原语。它像可自我启动的链上装置，当流动性池积累到500万美元后，任何个人、智能合约或AI Agent都可直接调用智能合约，以原子化方式建立头寸。它没有传统限价订单簿，也不需要管理API，交易通过智能合约和事件日志完成。
该想法受Rollbit经历影响。2022年12月，Jez与朋友发现Rollbit提供最高1000倍杠杆、零滑点永续合约，并成为大额代币投资者。后来他主动设置自我限制，因为高杠杆太诱人。他指出，1000倍杠杆下，市场冲击和按名义交易额收费都难以承受，Rollbit因此发明非对称费用机制：不向亏损方额外收费，而从盈利方收益中抽取一部分。价格变动很小时费用曲线最陡峭，以抑制操纵；当价格上涨50个基点甚至1%后，曲线趋平，用户可保留约90%利润，协议抽取约10%。
用户平仓亏损时才会获得Paper代币，平台以代币补偿亏损交易者，逐渐积累流动性。Jez承认，用户可以用两个钱包甚至同一钱包开多开空，只平亏损一边来刷代币，但仍需支付非对称费用，并可能牺牲盈利侧收益。每一次代币发行都必须与协议盈利和资金池健康改善挂钩。
HyperEVM预编译合约成关键突破
Jez称，团队两年前写下白皮书，提出流动性池从零建立的机制。真正突破来自Hyperliquid测试网预编译合约，其中一个允许在HyperEVM上每秒免费读取一次Hyperliquid最优买卖报价，获得可靠、原子化链上价格，且无需Gas。Hyperliquid本身流动性深厚，操纵价格需付出真实经济成本。与此同时，AI能力足以帮助完成前端开发，团队可由两人完成项目。
他认为，HyperEVM预编译合约是出色基础设施，希望PaperTrade能推动新一轮DeFi实验，甚至成为DeFi 3.0开端。至于为何要做，他表示，如果不是我们来做，还能是谁呢？
杠杆为何上瘾：方向对了，期望值也可能为负
Jez表示，杠杆的问题是很难知道何时停下。一旦拖动杠杆倍数滑块，就会忍不住继续加仓。他几乎没有过实际仓位比计划更小的经历，通常都是仓位开得太大。杠杆最大诱惑是轻易放大仓位，最大危险是放大波动风险。研究显示，即使一小时内方向判断正确，杠杆超过某个水平后，交易期望收益仍会变成负数。
他直言，人们到底该不该交易衍生品？大概率不该。如果大家都只拿现货，世界可能会美好得多。但人们永远想要承担更高风险，这是外部市场力量，无法消除。唯一能做的，是把需求引导到更好的产品上。相比期权，他认为永续合约可能是更好的选择，因为通过永续合约成功的人比通过期权成功的人更多。
散户建议：工作是最好的APR农场，留好子弹
对于如何把10万美元做到100万美元，Jez建议，除非投资组合已大到国债收益可替代工资，否则辞职全职交易意义不大。工作是非常好的APR农场，能持续提供收入用于投资。建立高确信度投资需要大量时间研究，但建仓后无需每天盯盘，应持有并等待逻辑兑现。
他引用德州扑克中的VPIP概念，称自己过去在扑克和投资中入池率都太高，出手太频繁。他建议问自己：假设今年只能做一笔交易，还会选择现在这个机会吗？如果答案是否定的，说明优势并不明显。资金从100万美元做到1000万美元时，流动性和仓位规模会限制策略，是否承担更大风险取决于个人风险偏好，类似凯利准则，有多大优势就投入多少资金。
最后，Jez表示，希望大家好好体验PaperTrade，并称与Blurr一起打造项目是一段特别经历，期待项目正式上线。