导语：据 BlocksBridge Consulting 10月8日发布的《Miner Weekly》通讯，比特币矿企正通过债务市场为人工智能（AI）扩张融资，但借款成本明显分化。项目条款、客户质量与完成风险，正日益成为贷款机构决策的核心。
贷款机构更挑剔
BlocksBridge 表示，随着矿企寻求资金以交付大型 AI 和高性能计算（HPC）合同，贷款机构对数据中心融资变得更加挑剔。获得 AI 客户只解决了融资挑战的一部分，运营商仍需购买计算设备、建设设施并安装电力基础设施，以提供合同服务。
“大型贷款机构对数据中心贷款变得更加挑剔，决策越来越取决于客户、合同和完成路径。”BlocksBridge 称。
IREN 6%与9%交易投向不同项目
IREN 于6月1日宣布获得36.5亿美元 GPU 融资包，用于支持其微软云合同。BlocksBridge 估算其混合债务成本为6%。在8月业绩中，IREN 披露另一笔24亿美元融资安排，固定利率为9%，用于支持 Mackenzie 风冷扩建。
BlocksBridge 提醒，不应将三个百分点的差异直接视为 IREN 借款成本上升。这些协议资助不同项目，风险敞口也不同。该机构还区分设备融资与整个开发项目融资：覆盖大部分 GPU 采购的融资，并不自动支付建筑、电力基础设施、施工应急资金和营运资金。
IREN 夏季继续增加客户承诺。7月20日，crypto.news 报道称，IREN 新增28亿美元多年期 AI 云合同，并将年末年化收入目标从37亿美元上调至超过40亿美元。IREN 表示，约85%的修订目标已签约。公司还披露，预付款约相当于近期协议相关 GPU 资本支出的45%，这些客户付款减少了其直接融资需求。截至6月30日，IREN 现金及现金等价物约76亿美元，包含受限现金。
Cipher 的 Google 背书含股权成本
除利息支出外，BlocksBridge 以 Google 对 Cipher Digital 的 Barber Lake 项目支持为例，说明融资还包括股权部分。根据2025年9月交易，Google 同意为 Fluidstack 的14亿美元租赁义务提供担保，以支持项目融资。作为交换，Google 获得认股权证，按备考基础约代表 Cipher 股权的5.4%，并可调整。报告指出，该协议还允许在特定情况下进行潜在现金结算。若行使为股票，认股权证可能稀释现有股东；而 Google 的信用支持帮助项目变得可融资。
BlocksBridge 建议，投资者评估扩张成本时，应将认股权证、必要股权出资、母公司担保和项目现金限制与利息支付一并计入。Cipher 还单独获得公司借款能力。5月5日业务更新中，这家纳斯达克上市公司披露2亿美元信贷额度，由一组金融机构支持。该循环额度于2030年3月到期，并包含最多增加5000万美元的选择权。Cipher 称，利率为担保隔夜融资利率（SOFR）加1.25至1.75个百分点，并可根据公司总债务与市值之比下调。交易完成时，该额度尚未提取。公司将该借款能力用于流动性、营运资金和增长，包括 AI 与 HPC 园区的建设和设备安装。同一更新中，Cipher 披露与一家投资级客户签订第三座大型 AI 园区15年租约，并报告第一季度营收3500万美元、调整后 EBITDA 亏损4800万美元。
可转换债与信贷条款
美国机构投资者也通过可转换债提供资金。5月，IREN 通过高级票据募资30亿美元，票息1%，2033年到期。IREN 称，交易包括26亿美元基础发行和全额行使的4亿美元额外购买权。公司根据 Rule 144A 向合格机构买家私募发行，扣除费用后净收益约29.6亿美元。IREN 将2.013亿美元分配至封顶看涨期权交易，其余用于营运资金和一般企业用途。封顶看涨旨在减少票据转换为股票时的潜在股东稀释。初始上限价为每股110.30美元，是5月11日股价55.15美元的两倍。IREN 还披露32.5%的转换溢价，并表示除某些标准控制权变更情形外，投资者没有回售权。
资本支出远超AI收入
BlocksBridge 在8月20日对九家上市矿企的分析中发现，2026年上半年资本支出达到51.1亿美元，而直接报告的 AI 与 HPC 收入为3.412亿美元。该统计涵盖公司整体硬件、物业、设备和其他生产性资产购买，部分支出仍支持比特币挖矿，因此总额并不代表仅对 AI 的投资。第二季度，BlocksBridge 记录的 AI 与 HPC 合并收入为2.058亿美元，环比增长52%。
投资变化也影响到美国交易所交易基金。据8月21日报道，CoinShares 将 WGMI 更名为 CoinShares Bitcoin Mining and Digital Power ETF，并将合格投资范围扩大至数据中心运营商、AI 半导体公司、电力生产商和先进计算企业。截至8月18日，该基金报告29项持仓，资产约2.256亿美元。根据其投资政策，WGMI 至少将80%净资产投资于合格公司，且不直接或通过衍生品持有比特币。
更早的6月分析中，BlocksBridge 使用 VanEck 数据估算，上市比特币矿企需要约500亿美元才能完成其计划中的 AI 基础设施项目。6月估算将 IREN 的资金缺口定为211亿美元，Riot Platforms 为72亿美元，HIVE Digital 为46亿美元。