金色财经报道，Papertrade在上线首8小时向质押者发放了2390万美元收益，随后37小时仅发放240万美元。两个数字基本道出全貌：谁在赚钱、如何赚钱，以及本周参与PAPER挖矿是否仍有意义。
机制被看懂，时间节奏被误判
上线前，Blockworks Research的shaunda devens、Delphi Digital的@tempst0以及@schemacap都对协议设计进行了深入解读，但普遍认为行情演化会持续数周。实际演化速度远超市场定价预期。唯一应验的是警示性结论：对冲型挖矿用户会挤占真实交易者空间，导致资金池陷入困境。
收益流向：交易者净亏3240万美元
交易者整体净亏损3240万美元。其中，2630万美元流向PAPER质押者，430万美元留在协议自有资金池，剩余部分为开发手续费与零星结余。
这2630万美元中的绝大部分，流向了在上线日UTC时间约22:00前完成质押的用户，且基本被大额钱包拿走。中继器会优先处理大额订单：一笔7.5万美元的订单可能排在3000名之后，而千万美元级挂单却能在数秒内成交。
两个钱包，两种获利路径
0x2025将Hyperliquid的以太坊中间价推高10至20个基点，并在Papertrade上以此为对手盘，进行多笔2亿美元规模交易。305笔交易中296笔盈利，平均持仓时长98秒。一笔卡住的交易发生强平，损失45万美元，但该地址最终仍盈利约110万美元。项目团队称其已将大部分盈利归还，但来自@btlrtrades与@KookCapitalLLC的链上流水记录并不支持这一说法。
0x35b2则是典型挖矿地址。根据Lookonchain数据，该地址累计交易量达101亿美元，亏损97.9万美元，通过质押获得约100万美元收益，现金层面基本持平。但其仍持有2.52亿枚PAPER，约占全部质押总量的4%，按当前收益率每日可赚取约1.4万美元。这才是真正的收益来源。
需要澄清一个误传：项目方并没有把质押奖励从99%削减至1%。质押者收益来自资金池超过500万美元的超额利润，外加盈利交易2%手续费的一半。当时资金池余额跌破500万美元，超额分红才暂停。规则本身没变，只是市场状态发生变化。
现在入场还能赚到钱吗？
按当前铸币速率，主动亏损挖矿每获得1000枚PAPER的成本约33美元。采用对冲组合策略（100倍杠杆同时开多空，价格波动1%附近平仓），每1000枚PAPER成本仅约4.5美元。自资金池上一轮资金清算后，每质押1000枚PAPER每日收益约0.055美元。
因此，对冲型挖矿约80天回本；单纯直接亏损挖矿约需590天。以上测算假设收益率维持不变，且没有新增用户铸币，而现实情况不会如此。
10月17日后门槛上调
10月17日之后，挖矿难度将进一步上升。当日，收益起付门槛将从500万美元上调至1000万美元。当前资金池余额为430万美元。因此，交易者后续产生的约570万美元亏损将全部划入资金池，不会分给质押者。在资金池补足到门槛前，质押收益仅来源于交易手续费。
在作者看来，当下挖矿已不是稳定收入来源，而是一场押注：赌真实的高风险交易者会持续入场，并且亏损规模足够大，推动资金池突破1000万美元。若看好这一逻辑，可采用100倍杠杆对冲策略，务必避免单侧头寸被强平，同时确认多空两边订单均已实际成交。若不看好，则不必急于参与。
重点观察指标
有四个关键点，决定本次行情只是第一回合，还是整场博弈的终局：
- 资金池能否突破800万美元并持续上行，这是下一轮盈余结算的前提条件。
- 非挖矿产生的交易量。只有单边投机交易者才能增厚资金池；对冲挖矿用户大多只是增发代币。
- 净多头未平仓头寸。交易者净多头规模约1.5亿美元，而协议自有资金不足400万美元。一旦行情出现2.5%的大幅拉升，盈利交易者只能进入偿付排队机制，无法立刻拿到现金。
- 偿付队列保持为空。
作者表示，将在10月17日后重新测算这套数据。