导语：据作者Owen Chen在X平台（@xizhe_chan）发布的Papertrade 48小时复盘，Papertrade上线48小时后，前期大资金通过双向对冲压低筹码成本，开发团队手续费收入约180万美元。分析指出，后进场资金理论上难以通过分红回本，协议风险集中在开发者可调整折价曲线。
开发者手续费收入约180万美元
开发团队唯一的额外收入是手续费收入。LP池2%的手续费中，有1%分配给创始团队。目前，该机制已为开发团队带来约180万美元收入。
双向对冲普遍采用，大户成本率约33%
最初6小时、前12小时入场的大资金以低价掌握大量筹码，并几乎全部采取双向对冲、降低成本率的方式。链上分析显示，双向对冲后的成本率在实际爆仓成本的29%至40%之间，整体约为33%。
双向对冲仍存在成本，主要原因是盈利部分头寸存在“折价公式”。
分红回本：早期大户已回本并盈利超200%
在最初6小时内入场的大资金，假设均采用双边对冲，可迅速通过质押分红回本。目前，这部分地址已经零成本甚至负成本持有大量代币，并有盈利超过200%的情况。相反，后续入场用户理论上永远无法通过分红回本。
前30大地址已基本停止铸币，筹码格局形成
前30大持仓地址在最初18小时之后基本停止铸币，大户持仓格局已经形成。后续新增资金难以带来新的筹码结构改变。不过，目前筹码集中度并未达到95%以上的强控盘水平。
数据显示，前30名持仓地址占总供应量35%，前100名占58%，前500名占84%。这一集中度自上线6小时至分析时仅下降3至4个百分点。
风险提示：开发者权限可调整折价曲线
协议目前最大的风险在于，开发者或取得权限的“黑客”可以调整折价曲线。白皮书规定，owner可调整折价曲线和手续费参数，但每次操作需等待7天；同时，原则上owner可通过升级改写合约的任何行为。
结论：Papertrade表面上众生平等，创始团队没有预挖和空投，但创始团队和大资金具备较强信息与资金优势。其可在开盘后6小时内获得最低成本筹码，并迅速开始质押分红，完成回本并实现翻倍盈利，手中大量筹码本质上已成为负成本筹码。随着$PAPER代币后续铸币成本上升、分红持续下降，未来分红几乎无法带来真正的回本预期。