导语：随着美国立法者和监管机构推进旨在为数字资产交易带来确定性的规则，稳定币正加速迈向主流合法性。
稳定币为何受到关注
稳定币自2014年就已存在，但近期作为使用数字资产的一种实用方式获得更多关注，原因在于它无需承担与其他加密货币相同级别的风险。其合法性一部分来自稳定币自身结构，另一部分则来自旨在监管它们并为消费者提供更多确定性的规则。不过，稳定币最终将如何被对待，仍存在若干悬而未决的问题。
什么是稳定币？
稳定币是加密货币中更“稳定”的一个子集，其价值锚定或挂钩现实世界资产，包括美元等传统法定货币。没有现实世界资产支持的传统加密货币容易遭遇剧烈价值波动，往往难以可靠地用于日常金融交易。稳定币试图通过将自身价值与另一种资产绑定来降低这种不确定性，同时保留加密货币吸引人的属性，包括不依赖传统银行的去中心化系统，以及区块链技术的效率与速度。
稳定币可锚定多种资产，但通常属于以下一个或多个类别：
- 法币支持：锚定传统货币。最受欢迎的稳定币Tether由法币支持，旨在维持与美元1:1的比例。
- 商品支持：由黄金、白银、石油或房地产等有价值商品储备支持。
- 加密资产支持：由其他加密货币支持，通常储备价值高于稳定币发行量，以应对潜在价格波动。
- 算法稳定：通过算法设定流通中的稳定币数量，以维持价值稳定。
稳定币依赖第三方审计机构审查储备构成，并证明储备与所发行稳定币的价值相称。
GENIUS法案与SEC解释
去年7月，特朗普政府通过《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），这是一部为稳定币专门建立监管框架的联邦法律。该法第2(22)条将一类稳定币定义为“支付稳定币”：用作支付或结算手段的数字资产，发行人有义务按固定货币价值将其转换、赎回或回购，并且必须合理维持相对于该固定金额的稳定价值。换言之，支付稳定币是锚定美元、可用作支付手段的法币支持稳定币。
3月17日，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）发布解释性文件，明确由获准发行人发行的、符合GENIUS法案定义的支付稳定币不会被视为证券。但该文件指出，GENIUS法案禁止获准发行人仅因持有人持有、使用或保留支付稳定币而向其支付任何形式的利息或收益，无论是现金、代币还是其他对价。SEC还警告称，除获准支付稳定币发行人发行的支付稳定币外，其他稳定币可能根据具体事实和情况符合“证券”定义。
稳定币会像证券一样运作吗？
在考虑某项数字资产是否可能受联邦证券法约束时，SEC会审查其是否作为“投资合同”运作。这一判断历史上依据Howey测试（SEC诉W. J. Howey Co.，328 U.S. 293 (1946)）。要让一项资产构成投资合同，必须满足三个标准：投入资金、参与共同企业，并合理预期通过他人的管理努力获得利润。
监管平衡难题
围绕稳定币的争论反映了加密货币政策中更广泛的张力：一方面要平衡消费者保护与监管监督，另一方面要保留支持者所称使数字资产有价值的去中心化与效率。