【导语】以太坊最大企业级买家Bitmine正逼近其设定的ETH总供应量5%持仓目标。随着增持节奏放缓，市场开始关注：当这家最大“扫货方”停止加仓，ETH的下一棒买盘将由谁承接？
16个月冲刺5%：Bitmine进入收官阶段
自2025年6月启动ETH储备策略以来，Bitmine几乎每周持续买入ETH，并迅速成长为全球最大以太坊财库公司。官方公告显示，截至10月11日，公司持有6,028,946枚ETH，约占ETH总供应量（1.221亿枚）的4.9%，距离5%目标完成约99%。
按此计算，Bitmine距离目标仅差约7.7万枚ETH。若以最近一周超过1.2万枚ETH的增持规模推算，其最快六至七周即可完成目标，意味着这项原定五年的计划有望在启动约16个月后提前兑现。
不过，Bitmine近几个月已明显放慢购币步伐。自今年6月以来，其单周增持规模从早前的十万枚甚至二十万枚ETH，降至数万枚乃至更低水平。持续买入的方向未变，但节奏正在主动调整。
账面浮亏与硬上限：Tom Lee坚持5%红线
激进囤币也让Bitmine承受账面压力。按ETH持仓均价3,334美元计算，公司目前浮亏约50亿美元。Bitmine董事长Tom Lee仍保持乐观，称大部分ETH是在加密熊市期间积累，在预期中的下一轮牛市到来前，公司已处于相对有利位置。
Tom Lee在新加坡Token2049大会上明确表示：“我们不会在持仓超过5%后继续增持，也不会持有超过以太坊总供应量5%的ETH。”Bitmine将5%设为持仓硬上限。
但值得注意的是，Tom Lee数月前接受Bankless采访时曾称，越来越多企业将ETH视为类似房地产的长期储备资产，Bitmine持有超过5%的份额也可能变得合理。他还透露，公司可能在2027年重新评估持仓目标，主要依据以太坊采用率与生态发展情况。这意味着5%未必是长期绝对上限。
战略重心或转向估值修复与股东回报
在持仓目标即将达成后按下暂停键，Bitmine或兼顾以太坊生态健康与自身股价表现。Tom Lee多次解释，将ETH持仓目标设为5%，是希望在避免扰动生态的前提下持有足够规模ETH，并发挥积极影响，成为网络发展的“压舱石”。
另一方面，Bitmine面临股价压力。过去一年，BMNR股价下跌超过55.6%。持续融资买币是扩大ETH储备的重要手段，但股权稀释压力可能拖累估值。为提振股价，Bitmine已启动股票回购。官方披露，7月14日至8月17日期间，公司回购2100万股股票，耗资3.5亿美元。Tom Lee称，这是加密行业史上最大规模股票回购。
Tom Lee在Token2049新加坡演讲时指出，达到既定持仓目标后，BMNR有望跑赢ETH，因为公司不再需要持续融资买币，市场对股权稀释的担忧有望减轻。
完成囤币目标并不意味着Bitmine将出售核心ETH持仓。Tom Lee表示，多数持有大量资产的DAT公司最终可能需要出售部分资产，以支付运营费用、偿还债务或向股东分配收益。但BitMine不同，ETH可通过质押持续产生收益，现有质押收入已足以覆盖优先股股息支出，从而降低出售核心ETH持仓的必要性。
据悉，Bitmine目前质押5,067,309枚ETH，年化质押收入为3.36亿美元；若全部质押，按7日质押收益率2.61%计算，年化收入预计可达4亿美元。Tom Lee也明确，Bitmine会出售收到的质押奖励。出售核心ETH可能意味着改变战略，而出售质押奖励则是管理持仓规模的一种方式。即便按全部持仓质押后年化4亿美元计算，日均抛售约110万美元，对ETH价格的直接冲击有限。
最大买家刹车后，谁来接棒ETH买盘？
过去一年多，Bitmine不仅是ETH市场的重要买盘力量，也是支撑市场信心的重要参与者。根据SoSoValue数据，截至10月13日，美国以太坊现货ETF总资产净值约158.3亿美元，净资产比率达5.16%。作为对比，Bitmine一家DAT公司的ETH持仓规模，已与美国以太坊现货ETF整体持仓规模相当。
更重要的是，Bitmine的买入规模已能吸收部分ETH新增供给。以过去30天为例，ultrasound.money数据显示，ETH新增发行量约8.6万枚，而Bitmine同期买入约7.2万枚ETH，相当于同期新增发行量的75.2%。
然而，如果Bitmine不再持续扫货，谁能接棒成为ETH新的买盘力量，成为市场关注话题。眼下，现货ETF尚未展现足够强劲的承接能力。数据显示，美国以太坊现货ETF已连续两周净流出，仅上周就有5.42亿美元资金撤离，创下今年1月以来最大单周净流出。若流出趋势持续，ETF不仅难以填补Bitmine留下的买盘缺口，还可能进一步增加市场抛售压力。
其他数字资产财库公司的买盘能力同样有限。目前，第二大ETH财库公司SharpLink持有的ETH约占总供应量0.73%，与Bitmine约4.9%的持仓比例相去甚远。无论是资产储备规模，还是持续增持能力，其他DAT公司目前都难以与BitMine相提并论。
不过，买盘力量变化并不必然意味着ETH价格将持续承压。市场需求仍取决于ETF资金流向、其他机构配置意愿，以及整个加密市场的风险偏好。
Tom Lee仍看多：ETH年底有望突破5000美元
对于中长期走势，Tom Lee依然乐观。他认为，下一轮加密牛市有望成为史上规模最大的一轮，驱动力包括资产代币化、财富代际转移、数字资产财库公司持续吸收市场供应，以及加密行业作为AI产业链下游受益于人工智能发展。
在Tom Lee看来，正在发生的财富转移也可能为加密市场带来新增资金。由于继承财富的群体相对年轻，对加密资产和股票的风险偏好可能更高，这一趋势在本轮周期中的影响或将超过2019年至2021年牛市。
对于ETH价格前景，Tom Lee给出激进预测：ETH今年年底前有望突破5000美元；如果比特币价格突破10万美元，ETH则有望进一步升至约7500美元。他的长期看涨逻辑在于，以太坊经历多年盘整后，可能迎来幅度更大的价格突破。
总的来说，当以太坊最大买家停止加仓后，ETH市场承接能力或将迎来考验。但单一财库公司的买入节奏并不能决定ETH长期走势。随着资产代币化加速推进、机构配置需求增长，以及以太坊生态持续发展，市场仍有望迎来新的增量资金，为ETH提供新的需求支撑。