【区块链骑士】东京上市公司Metaplanet近日宣布发行520亿日元（约3.29亿美元）零息可转换债券。根据公告，其中约236亿日元用于偿还比特币抵押贷款，最多283亿日元用于股票回购，没有一分钱投向新比特币，这与其过去依靠抵押借款持续加仓BTC的做法明显不同。
截至9月底，Metaplanet持有4.4万枚比特币，但以比特币为抵押的信贷借款余额约6.495亿美元，占比特币净资产价值的17.7%，远高于管理层设定的10%上限。如果比特币继续下跌，抵押品缩水就会推高借款比率，逼近危险区间。零息可转债替换有息抵押贷款，等于把爆仓风险进行了稀释。债券2031年到期，但投资者三年后就能要求偿还。
Metaplanet股价本身已跌去近90%，去年6月峰值近2000日元，如今只剩260日元。
此前Metaplanet还做了一笔引人注目的操作，先以均价1247万日元卖出1万枚BTC，再以1363万日元买回1.1万枚，显然低卖高买。尽管公司解释说这是为了向评级机构证明比特币储备可以变现。
而上周Strategy的操作同样值得关注。它目前持有84.82万枚BTC，排在第一，累计成本约640亿美元，均价75444美元。尽管上周它花费2150万美元买了250枚BTC，但同期回购STRC优先股则耗资了1.924亿美元，是比特币支出的近九倍。Strategy在mNAV低于1时一般避免发行普通股，当市场不再给出溢价，发股买币的飞轮就基本转不动了。正如我们之前分析的，随着近期比特币上涨，Strategy看起来已经脱离最危险时刻。
可Metaplanet似乎才刚开始解决问题。它和Strategy面对的核心问题一样，mNAV跌破1后，股权融资渠道冻结，优先股和债务的固定成本却还在累积。但Strategy体量较大，还有近50亿美元专项储备，STRC年股息率12%仍能每周消化近2亿美元回购。而Metaplanet没有信用评级，零息可转债只是一个喘息窗口。所以Metaplanet想通过持续性债券发行计划（BitBonds），以及净利息收入策略转型成金融中介，用低成本日元融资去投比特币财库公司发行的优先证券，从而赚取利差。但这一切的前提是评级机构认可其信用，所以在评级落地前，Metaplanet更像是在用时间换空间，离真正走出困境还有距离。
Strategy和Metaplanet去年都曾风光一时，但随着过去一年比特币的回撤，同样陷入困境。值得注意的是，如果比特币不能继续维持增长，那么暂时脱离困境的Strategy并不会轻松多少，市场也会再次陷入恐慌。