纽约——2025年12月3日，贝莱德首席执行官拉里·芬克在《纽约时报》DealBook峰会上警告称，比特币的杠杆问题可能让崩盘变得更快、更猛烈。
芬克将比特币描述为“恐惧资产”。他强调其波动性，以及杠杆投资者在价格波动中扮演的过大角色。此番警告引发关注，因为贝莱德旗下的iShares比特币信托（IBIT）自2024年1月推出以来，累计流入资金已超过650亿美元，是机构获取加密货币敞口的主要工具之一。
芬克的论点聚焦市场结构，而非意识形态。他并未说比特币一文不值，而是表示杠杆使比特币的走势比原本更剧烈。杠杆允许交易者借钱进行更大押注。当价格下跌时，借款头寸可能被强制平仓，而这些强制卖出会进一步压低价格，并触发更多强制卖出。
近期价格走势显示了杠杆解除如何发挥作用。2025年10月初，比特币曾交易在12.5万美元上方，但数周内跌破9万美元，这一跌势与杠杆头寸解除有关。IBIT投资者此前也见过类似情形：自基金推出以来，IBIT已出现三次最高达25%的回撤，凸显ETF敞口并不能消除比特币级别的波动。
芬克的“恐惧资产”描述具有两面性。对一些投资者而言，比特币是对冲政府财政、货币贬值和地缘政治不稳定的工具。财政背景为此提供了论据：美国国债已从2000年的8万亿美元升至40万亿美元。但恐惧驱动型资产往往随情绪移动。恐惧升温时，买家涌入；恐惧消退，或杠杆交易者需要现金时，退出可能变得拥挤。这种动态短期内可能压过更稳定的需求。
并非所有大持有者都是紧张的日内交易者。芬克指出，主权财富基金已披露持有IBIT，并在价格下跌期间增持。主权财富基金管理国家储蓄，通常投资期限很长，这表明部分国家背景投资者将比特币视为长期配置，而非短线交易。即便如此，2025年10月的下跌发生在长期买家仍在市场之际，显示杠杆能多快主导短期价格走势。
贝莱德现货比特币ETF推出时开启了机构资金浪潮。超过650亿美元的累计流入，使IBIT成为主流比特币敞口需求最清晰的信号之一。芬克的最新评论并非否定该资产，但读起来像一张用更大字体印刷的警告标签。
第一个启示关于时间期限：IBIT反复出现20%至25%的回撤，提醒投资者ETF包装改变的是获取方式，而不是波动性。第二个启示是，杠杆是全市场风险，因为即使从不借钱的投资者，也可能在其他交易者被迫卖出时受到冲击。第三个启示关于交易对手方是谁：主权财富基金在下跌期间增持，表明长期持有者基础正在扩大。最后，比特币的宏观叙事并未消失。40万亿美元国债让财政对冲论点继续存在。但正如芬克所言，因恐惧买入的资产也可能因恐惧卖出，而杠杆往往使两个方向都更加剧烈。