贝莱德CEO芬克警告：比特币杠杆可能放大崩盘风险

纽约——贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）警告称，比特币的杠杆问题可能使市场崩盘更尖锐、更迅速。尽管贝莱德旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）仍是机构投资者获取加密资产敞口的主要工具之一，芬克仍将比特币称为一种“恐惧资产”。

芬克于2025年12月3日在纽约时报 DealBook 峰会上发表上述评论。他强调比特币的波动性，以及杠杆投资者在其价格波动中扮演的过大角色。这一警告来自一家旗下 IBIT 自2024年1月推出以来累计流入超过650亿美元的资产管理公司，因而备受关注。

市场结构问题，而非意识形态

芬克的论点围绕市场结构展开，而非对比特币的价值判断。他没有说比特币毫无价值，而是表示杠杆使其价格波动比原本更剧烈。杠杆允许交易者借入资金进行更大押注；当价格下跌时，借入仓位可能被强制平仓，而这些被迫卖出会进一步压低价格，并触发更多强制卖出。

近期价格走势显示杠杆正在解除：比特币在2025年10月初曾交易于125,000美元上方，但数周内跌破90,000美元，这一跌势与杠杆仓位平仓有关。IBIT 投资者此前也见过类似情形。自该基金推出以来，已经历三次高达25%的回撤，表明 ETF 敞口并未消除比特币级别的波动。

“恐惧资产”的双重含义

芬克的“恐惧资产”描述具有两面性。对一些投资者而言，比特币是对冲政府财政、货币贬值和地缘政治不稳定的工具。财政背景为这一论点提供了现实依据：美国国债已从2000年的8万亿美元升至40万亿美元。

但恐惧驱动的资产往往随情绪波动。当恐惧升温时，买家涌入；当恐惧消退，或杠杆交易者需要现金时，退出可能变得拥挤。这种动态短期内可能压过更稳定的需求。

长期持有者出现，但杠杆仍是风险

并非所有大持有者都是紧张的日内交易者。芬克指出，主权财富基金已披露持有 IBIT，并在价格下跌期间增持。主权财富基金管理国家储蓄，通常拥有很长投资期限，这表明部分国家背景投资者将比特币视为长期配置，而非短线交易。

即便如此，2025年10月的下跌发生在长期买家仍在市场之际，显示杠杆能多快主导短期价格走势。贝莱德现货比特币 ETF 推出后打开了机构资金浪潮，累计流入超过650亿美元，使 IBIT 成为主流比特币敞口需求最清晰的信号之一。

ETF改变入口，不改变波动

芬克的最新评论并非否定该资产，但读起来像加大字号的警告标签。第一，时间 horizon：IBIT 反复出现20%至25%的回撤，提醒投资者 ETF 包装改变的是准入方式，不是波动性。第二，杠杆是全市场风险，因为即使从不借钱的投资者，也可能在其他交易者被迫卖出时受到冲击。第三，交易对手身份值得关注：主权财富基金在下跌时增持，表明长期持有者基础正在增长。

最后，比特币的宏观理由并未消失。40万亿美元国债使财政对冲论证继续存在。但正如芬克讲话所强调，因恐惧买入的资产也可能因恐惧被卖出，而杠杆往往使两个方向都更加戏剧化。