Odaily星球日报讯 The Kobeissi Letter 最新分析指出，标普500指数正呈现一个历史性市场悖论：在油价超过100美元/桶、借贷成本回到2002年水平、通胀率接近美联储2%目标两倍的背景下，该指数仍距离历史高点仅约2%。该机构认为，标普500可能同时处于“历史高位”与“牛市底部”。
伊朗战争第229天：指数逆势上涨900点
The Kobeissi Letter 称，伊朗战争已进入第229天。自战争开始以来，标普500指数上涨了900点；自3月30日触及低点以来，该指数上涨近1500点，市值增加14万亿美元。与229天前相比，通胀几乎翻番，美联储正在加息，全球深陷严重能源危机，但同时也处于史上最大技术革命之中。
宏观预期剧变：从降息三次到持续加息
2026年初，市场曾预期美联储全年至少降息3次、总计75个基点，这是支撑股市看涨逻辑的核心要素。然而今年以来，美联储已加息一次，市场预计到2027年6月还将再加息3次。若计入9月加息，总计加息幅度将达100个基点，利率预期发生175个基点剧烈变动。
推动这一转变的是油价历史性飙升。柴油价格较2026年1月低点上涨超过80%，布伦特原油达到每桶106美元。随着通胀翻倍、美联储持续加息以及美国财政赤字逼近2万亿美元，借贷成本大幅飙升。尽管如此，标普500仍处于历史高位。
多数成分股表现不佳：84%较历史高点跌超10%
虽然标普500指数创新高，但绝大多数成分股交易价格远未接近历史高点。数据显示，目前84%的标普500成分股较其历史最高点下跌至少10%。房地产板块居首，97%的股票下跌至少10%；原材料板块为96%，公用事业板块为94%，非必需消费品板块为92%。此外，59%的成分股较高点下跌至少20%，41%跌幅超过30%，17%跌幅超过50%。
自3月30日标普500触底以来，指数累计上涨23%，但其中70%的涨幅由仅10只股票贡献。这10只股票贡献了16个百分点。其中，英伟达贡献最大，占标普500涨幅的13%，即3个百分点；美光科技、苹果和微软各贡献9%，即各2个百分点；AMD和Alphabet分别贡献8%和7%。其余490只股票仅贡献30%涨幅，即7个百分点。
标普500本应在9000点之上？
The Kobeissi Letter 认为，若非伊朗战争影响，标普500指数本可能达到9000点以上。尽管通胀接近4%、汽油价格不断上涨且美联储正在加息，该指数距离历史高点仍仅差2%。如果伊朗战争结束、油价回落、美联储重回降息轨道，指数可能达到更高水平。
在伊朗战争持续的过去7个月里，企业盈利增长堪称史无前例。2026年第二季度，标普500综合盈利增长率高达52%，为2021年第二季度以来最高。当时全球经济正从封锁中复苏，美国政府推出4万亿美元刺激计划。换言之，在能源危机和加息周期背景下，当前增长水平竟与当年大规模刺激后的复苏相当。
The Kobeissi Letter 还指出，AI前景比多数人意识到的更强劲。尽管通胀已连续67个月保持在2%以上，企业盈利增长仍足以支撑这一光明前景。以英伟达过去12个月市盈率为例，期间其股价上涨21%，但市盈率反而下降46%。目前英伟达预期市盈率约24倍，与标普500的22倍基本持平，而其过去五年股价累计涨幅高达900%。
许多大型科技股情况类似，而正是这些股票支撑着整个市场。标普500指数与标普500信息技术板块当前预期市盈率几乎持平。从历史看，信息技术股估值通常高于标普500整体水平。该机构认为，那些推动股市走高的大型科技股，尽管股价处于或接近历史高点，但估值中已包含相当大的折价。
市场集中度为何反而是利好
该机构强调，若标普500中超过80%的成分股较历史高点下跌超10%，一旦市场广度出现轻微改善，买盘压力便会迅速增加。即便不考虑这种转变，主导大部分价格走势的大盘科技股，与标普500整体相比也显得相对“便宜”。因此，在当前阶段，市场集中实际上是一个利好，而非问题。
3月30日触底是送给投资者的“礼物”
The Kobeissi Letter 回顾称，当标普500跌破6400点时，该机构曾发出强烈买入信号，并指出债券市场是看涨核心原因之一，科技股抛售似乎缺乏理性。随后指数出现“V型”反弹，该机构继续上调标普500目标点位至7800点，并预判特朗普政府将干预债券市场。如今，特朗普政府确实正在尝试干预债市，尽管尚未奏效，但后续干预举措可能不可避免。
投资者寻求更多资产配置
面对美国持续通胀，投资者更倾向于持有各类资产。美国CPI通胀率已连续67个月高于美联储2%目标，上一次低于2%还要追溯到2021年1月。在此期间，美元价值缩水22.5%。换言之，2021年花费100美元能买到的商品和服务，如今需要129美元。因此，从长期看，投资者不仅不会减少，反而更希望增加对股票和实物资产的持有。
若出现伊朗冲突结束、全球能源危机缓解的迹象，将引发连锁反应：能源价格下跌、通胀预期回落、美联储政策立场转鸽、科技股折价消除、市场上涨广度扩大。同时，AI革命仍在加速，许多大型科技股尽管股价上涨，但基于预期盈利的估值反而更具吸引力。宏观层面，市场对资产持有的需求也处于历史高位。
结论：牛市中的底部
The Kobeissi Letter 总结称，标普500正处在“牛市中的熊市”里。尽管牛市已持续至第五年，但当前股市仍存在显著“折价”空间。这种折价现象宛如一场“隐形”熊市，压制了全球规模最大、增长最快企业的股票估值。一旦条件成熟，标普500极有可能迎来一轮剧烈上涨行情，2027年将是充满重大变数的一年。
